Пауза в размещениях ОФЗ и реакция рынка
Минфин объявил о приостановке размещений облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок с целью стабилизации ситуации на рынке рублевых госбумаг. Такая пауза может временно снизить давление на сегмент внутреннего долга, но не устраняет ключевых проблем финансирования дефицита бюджета.
Цена рублевых облигаций падала с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, ожиданий прекращения смягчения денежно‑кредитной политики и угроз ужесточения санкций со стороны зарубежных стран. Перед объявленной паузой Минфин уже дважды отменял аукционы и один раз признавал торги несостоявшимися из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Размер дефицита и внутренняя заимствовательная нагрузка
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг 5,7 триллиона рублей (примерно 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона (1,6% ВВП). Некоторые экономисты прогнозируют, что по итогам года дефицит может расшириться до около 7 триллионов рублей. За первые шесть месяцев Минфин привлёк на аукционах примерно 3 триллиона.
Пауза может помочь снять давление на длинные ОФЗ‑ПД, но не решает такие ключевые для рынка вопросы, как геополитика, стратегия Центробанка и общая потребность в размещении нового долга. Поэтому преждевременно рассматривать её как разворотный момент.
Инвестбанкиры и экономисты ожидают, что приостановка не продлится долго: наиболее вероятен возврат к займам в течение одного квартала с размещением более привлекательных бумаг для банков.
С высокой вероятностью правительство вернётся к займам, предлагая банкам облигации с плавающим купоном. Это поможет профинансировать дефицит в этом году, но сделает бюджет более уязвимым к росту ставок.
Минфин часто прибегает к выпуску флоатеров (бумаг с переменным купоном), когда нужно быстро привлечь значительные объёмы средств. Однако в условиях высокой ключевой ставки это приводит к росту затрат на обслуживание госдолга.
По оценке министерства, доля расходов на выплату процентов по долгу к 2026 году удвоится по сравнению с 2021 годом — до 8,8% бюджета против 4,4% ранее, превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики отмечают: если топливный кризис затянется и инфляционное давление не даст Центробанку снижать ставку, возможен сценарий, похожий на конец 2024 года — крупные выпуски флоатеров и активные покупки со стороны больших государственных банков.
Это не самый желанный для Минфина вариант из‑за принятия на себя процентного риска, но, по мнению экспертов, предпочтительнее размещения дорогого длинного долга.
На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с плавающим купоном. Минфин стремится снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативой заимствованиям является расходование остатков Фонда национального благосостояния — на 1 июля его ликвидные средства оценивались в около 3,6 триллиона рублей. Однако использование резервов сопряжено с риском: при низких ценах на нефть у государства останется меньше возможностей для поддержания бюджета.
В последний раз Минфин приостанавливал размещение ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
